機械行業(yè)：大飛機產(chǎn)生收益為時尚遠

大飛機制造沒有明確的時間表，研發(fā)周期將長達15-20年，前期主要投入在研發(fā)，包括飛機總體設(shè)計、系統(tǒng)集成、總裝制造和適航取證等領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)科研攻關(guān)，以及促進大型客機與相關(guān)的發(fā)動機、機載設(shè)備和原材料三方面科研工作的協(xié)調(diào)。制造系統(tǒng)中前期可能受益于政府為大飛機工藝研發(fā)及裝備購買提供一些支持，真正從制造大飛機中獲得收益為時尚遠，因此短期對相關(guān)上市公司的業(yè)績影響甚微。 西飛國際目前主要有三大業(yè)務(wù)：新舟60、軍機、外包業(yè)務(wù)，而值得期待的業(yè)務(wù)是ARJ21制造。ARJ21試飛預(yù)計在2008年四季度，順利的話首機交付將在2009年底、2010年初，由于新飛機可靠性還待飛行驗證，2010年產(chǎn)量預(yù)計很少，2008、2009、2010年公司收入不會大幅提升。 洪都航空目前主要業(yè)務(wù)在教練機K8、JL8的生產(chǎn)制造，民用農(nóng)林飛機N5B的市場還有待進一步開發(fā)，K8、JL8未來三年的生產(chǎn)比較穩(wěn)定，因此公司收入取得突進還得依賴于高級教練機L15的投產(chǎn)。 洪都航空L15 03架于4月底進行了試飛，5.13日公告試飛成功，04、05架試驗機預(yù)計將在明年試飛。 L15還未設(shè)計定型，按進度L15預(yù)計2010年有小批量（2-5架）生產(chǎn)，因此2008、2009L15對公司盈利沒什么貢獻，2010年預(yù)計貢獻0.1元每股收益?？傮w上洪都航空未來三年業(yè)績增長也不會有大幅度的提升。 值得注意的是，L15目前軍方還沒有立項，一旦軍方立項，軍方將撥付給公司L15的研發(fā)費用及后續(xù)開發(fā)費用，公司初步估計研發(fā)費有30億，盡管軍方對此會重新進行評估，實際費用也將不菲，這對公司而言將是一筆很大的收入，因此短期軍方立項的時間節(jié)點更值得重點關(guān)注。L15 03架試飛成功短期意義也主要在于促進軍方立項進程及設(shè)計定型，工藝定型在小批量生產(chǎn)后。 預(yù)計西飛國際2008年每股收益0.41元，2008.5.12收盤價25.68元，對應(yīng)市盈率62.6倍，由于未來三年公司業(yè)績不會有大的提升。ARJ21將ARJ21未來可能產(chǎn)生的巨大收益貼現(xiàn)又為時尚早，我們認為目前公司股價高估，調(diào)低評級至“中性”。 預(yù)計洪都航空2008年每股收益0.45元，假設(shè)公司定向增發(fā)9800萬股，則攤薄后每股收益0.35元，2008.5.12公司收盤價為27.35元，對應(yīng)市盈率78（攤薄后每股收益）。我們預(yù)計未來三年公司收入不會出現(xiàn)大的提升，目前股價高估，首次評級“中性”。

  摘自<證券之星>