京東IPO之夢(mèng)前路坎坷

京東計(jì)劃2011年將同時(shí)開(kāi)工建設(shè)7個(gè)一級(jí)物流中心和25個(gè)二級(jí)物流中心為倉(cāng)儲(chǔ)減輕壓力

上市被認(rèn)為是京東唯一的出路。在京東第三輪巨額融資時(shí)，曾傳出其城CEO劉強(qiáng)東讓出了京東的控股權(quán)并與投資者簽訂了對(duì)賭協(xié)議，所以京東進(jìn)行第四輪融資的可能性不大

如果說(shuō)燒錢(qián)擴(kuò)張是京東發(fā)展過(guò)程中不得已的選擇，但商業(yè)總是要回歸本質(zhì)，即關(guān)鍵是賺不賺錢(qián)?？梢詿X(qián)，但不能無(wú)限制地?zé)X(qián)，最終要有一個(gè)怎么賺錢(qián)的持續(xù)盈利模式。這是京東在上市時(shí)要面對(duì)的問(wèn)題。

北京的互聯(lián)網(wǎng)調(diào)研企業(yè)易觀國(guó)際(Analysis)電子商務(wù)專家陳壽送評(píng)論說(shuō)：“與亞馬遜(Amazon)不同，中國(guó)的B2C企業(yè)將大部分資金投入于早期階段的擴(kuò)張，對(duì)改善價(jià)值鏈和物流水平投入甚少，所以京東商城未來(lái)的負(fù)擔(dān)會(huì)很重?！?/span>

近日有消息稱，京東商城計(jì)劃啟動(dòng)IPO程序，計(jì)劃融資40億-50億美元。接著京東商城可能在北京對(duì)投資銀行進(jìn)行“選美”，從中挑選上市承銷商。而IPO日期初步確定在2012年上半年。

如果京東這番動(dòng)作逐步完成，那就有可能創(chuàng)下互聯(lián)網(wǎng)公司在美國(guó)的IPO之最。據(jù)稱，谷歌2004年通過(guò)IPO融資16.7億美元，為當(dāng)時(shí)最大規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO。

被提前的IPO

業(yè)界對(duì)于京東提前啟動(dòng)IPO的舉動(dòng)都頗為意外。除了此前京東商城CEO劉強(qiáng)東表態(tài)要到2013年京東盈利后才考

　　慮上市外，目前赴美上市時(shí)機(jī)也并不理想。美股分析師劉江濤表示，由于全球經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀，加上中國(guó)概念股部分公司造假事件令投資者變得謹(jǐn)慎，之前市場(chǎng)傳聞已經(jīng)啟動(dòng)赴美IPO的公司如58同城、凡客、盛大文學(xué)等都沒(méi)有了下文。
　　而京東冒險(xiǎn)上市背后，資金鏈的壓力不言而喻。MSN Shopping運(yùn)營(yíng)總監(jiān)王稀達(dá)曾表示，目前京東內(nèi)部有很多大項(xiàng)目需要資金，包括物流系統(tǒng)等，如京東計(jì)劃2011年將同時(shí)開(kāi)工建設(shè)7個(gè)一級(jí)物流中心和25個(gè)二級(jí)物流中心為倉(cāng)儲(chǔ)減輕壓力。此外，目前京東的商品品類不斷擴(kuò)展，相應(yīng)地對(duì)流動(dòng)資金的要求也越來(lái)越高。2010年就曾爆出京東拖長(zhǎng)供應(yīng)商的結(jié)算日期。
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在2011年4月份完成15億美元的第三輪融資后，京東現(xiàn)在還不一定缺錢(qián)，但是目前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)，中國(guó)電子商務(wù)行業(yè)資本市場(chǎng)的冬天來(lái)了，投資者對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票投資變得謹(jǐn)慎，而未來(lái)的行情可能會(huì)更差，所以拖不起的京東只能提前上市一搏。
　　此外，上市被認(rèn)為是京東唯一的出路。在京東第三輪巨額融資時(shí)，曾傳出劉強(qiáng)東讓出了京東的控股權(quán)并與投資者簽訂了對(duì)賭協(xié)議，所以京東進(jìn)行第四輪融資的可能性不大。京東商城此前獲得的3輪融資，分別為2007年8月獲今日資本投資千萬(wàn)美元；2009年1月獲得今日資本、雄牛資本以及亞洲著名投資銀行家梁伯韜的私人公司共計(jì)2100萬(wàn)美元的聯(lián)合注資；2011年3月，京東完成15億美元C輪融資，投資方包括DST、老虎基金等6家基金以及社會(huì)知名人士，其中DST以5億美元獲5%股份，意味著京東估值達(dá)100億美元。
　　中國(guó)電子商務(wù)研究中心分析師馮林指出：“越是大額的投資，其投資者開(kāi)出的條件相對(duì)越為苛刻。京東C輪融資的估值已經(jīng)達(dá)到100億美元，這個(gè)體量很難再進(jìn)行D輪融資，在尚未盈利以及融資環(huán)境趨劣的情況下，盡快上市是最佳選擇?！?br />　　如此看來(lái)，如果京東商城C輪融資并不如之前宣稱的15億美元，這些融資不足以支撐到2013年，京東需要提前到2012年上市，那么，現(xiàn)在接觸投行就正當(dāng)其時(shí)。
　　估值的合理性
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果京東商城最終選擇近期啟動(dòng)IPO，很可能意味著與之前的投資者簽有“對(duì)賭協(xié)議”，被要求在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)上市。對(duì)于這種猜測(cè)，京東商城方面未作出任何回應(yīng)。


　　就在一片猜測(cè)聲中，受制于京東財(cái)務(wù)和內(nèi)控制度風(fēng)險(xiǎn)，京東商城預(yù)定的招募投行工作已經(jīng)延遲。消息來(lái)源說(shuō)，主要原因是投行認(rèn)為京東的財(cái)務(wù)和內(nèi)控制度存在漏洞，還有很多東西需要準(zhǔn)備。


　　對(duì)于市場(chǎng)猜測(cè)，京東商城相關(guān)人士未予以評(píng)論。此前有消息稱京東將于最近對(duì)投行進(jìn)行“選美”，但前兩天，有媒體爆出京東推遲IPO的主要原因是其資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，原來(lái)宣稱的第三輪15億美元的融資并未到位，導(dǎo)致京東突然提前一年半啟動(dòng)IPO。


　　除了質(zhì)疑京東商城的IPO時(shí)間點(diǎn)，其估值是否合理也被業(yè)內(nèi)人士熱議。綜合多位業(yè)內(nèi)人士意見(jiàn)可知，京東商城宣稱C輪融資時(shí)估值已經(jīng)是天價(jià)，這個(gè)體量下很難再做D輪融資，只能直接上市。如果C輪的錢(qián)不夠支撐到2013年，京東商城只能提前上市。此外，盈利問(wèn)題也被業(yè)內(nèi)人士視為京東商城的軟肋，之前的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和麥考林，至少上市時(shí)的財(cái)報(bào)顯示它們是盈利的；另一方面，美國(guó)新蛋網(wǎng)當(dāng)時(shí)的凈利率過(guò)低也曾為人詬病。這個(gè)道理也適用于其他尚未盈利的電商企業(yè)，在有參照樣本并且市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念股接受度不如從前的前提下，IPO估值可能會(huì)不太理想。電商細(xì)分行業(yè)的邏輯是，誰(shuí)第一個(gè)上市，誰(shuí)融到的資金最多，誰(shuí)的團(tuán)隊(duì)強(qiáng)，誰(shuí)活的長(zhǎng)久，最終才能樹(shù)立業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)地位。受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，盡管資本市場(chǎng)仍然動(dòng)蕩，但大家都想搶占先機(jī)。


　　多位業(yè)內(nèi)人士都指出，如果京東商城成功上市，對(duì)未來(lái)行業(yè)的影響是顯而易見(jiàn)的。如果世道不好，融到大筆現(xiàn)金的企業(yè)，自然能活得更久；如果世道好，那么必定加速行業(yè)洗牌。


　　同時(shí)，京東商城用補(bǔ)貼降價(jià)的方式搶占市場(chǎng)的銷售模式也一直受人詬病。據(jù)悉，為實(shí)現(xiàn)銷售額目標(biāo)，京東一直在對(duì)3C產(chǎn)品(計(jì)算機(jī)、通訊和消費(fèi)電子)銷售實(shí)行價(jià)格補(bǔ)貼政策。但問(wèn)題是銷售額越大，其虧損程度也就會(huì)越高。而在京東商城管理層及銷售部門(mén)內(nèi)部，對(duì)這一舉措的爭(zhēng)議仍非常大。


　　公司內(nèi)部人士透露，京東2011年有三個(gè)目標(biāo)，一是當(dāng)年銷售額做到240億-260億元，二是圖書(shū)和軟百貨的銷售占比達(dá)到20%，三是物流體系建設(shè)穩(wěn)步開(kāi)展。不過(guò)迄今為止，3C在京東的銷售占比仍高達(dá)89%。對(duì)京東商城來(lái)說(shuō)，3C份額居高不下，將會(huì)吞噬其絕大部分利潤(rùn)。按照劉強(qiáng)東自己公布的銷售數(shù)據(jù)測(cè)算，要實(shí)現(xiàn)這一規(guī)模的銷售額，其價(jià)格補(bǔ)貼應(yīng)在每年2.5億-5億元。按照其2011年銷售預(yù)期推算，這個(gè)補(bǔ)貼金額將可能翻倍。


　　正望咨詢總裁呂伯望認(rèn)為，京東不是需要錢(qián)，而是需要很多很多的錢(qián)，現(xiàn)在只有IPO一個(gè)選擇了。一位要求匿名的投行人士表示，如不能盡快在美國(guó)納斯達(dá)克謀求上市，劉強(qiáng)東可能會(huì)失去對(duì)大局的掌控能力。


　　先燒錢(qián)還是先賺錢(qián)


　　雖然京東不賺錢(qián)就上市無(wú)可非議，但是投資者想知道它燒錢(qián)還要持續(xù)多久以及何時(shí)賺錢(qián)。


　　為了甩開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、搶占市場(chǎng)份額，京東采用了典型的低價(jià)、低毛利運(yùn)作模式。而劉強(qiáng)東也擅長(zhǎng)價(jià)格戰(zhàn)打法，目前隨著京東商品品類的不斷擴(kuò)充，這種價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)蔓延到圖書(shū)、服裝、母嬰、3C等京東所有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。再加上物流上的大筆投入，京東至今還在燒錢(qián)擴(kuò)張，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，而隨著業(yè)務(wù)量的不斷擴(kuò)大以及物流等項(xiàng)目的投入，燒錢(qián)似乎還將持續(xù)。


　　近日，淘寶商城總裁張勇質(zhì)疑京東“只為銷售、不惜虧本競(jìng)爭(zhēng)的模式”，并對(duì)京東在物流等方面的大筆投入評(píng)價(jià)說(shuō)，“有些人相信自己能夠搞定整條價(jià)值鏈，但那種模式最終將失敗?！?br />

　　“京東的打法就是用燒錢(qián)來(lái)領(lǐng)先于同行，然后把同行擊垮。”東方富海合伙人梅健認(rèn)為，電子商務(wù)行業(yè)是一個(gè)贏家通吃的市場(chǎng)，無(wú)法參與競(jìng)爭(zhēng)就只能退出。而劉強(qiáng)東一直遵循用價(jià)格占領(lǐng)市場(chǎng)的策略，用規(guī)模、速度等拉開(kāi)與對(duì)手的距離。


　　而自建物流系統(tǒng)，在一定程度上也提高了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻。實(shí)際上，隨著京東訂單數(shù)量的急劇增長(zhǎng)，我國(guó)物流不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀逼著京東只能不斷投入，自建物流，京東也因此取得了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。


　　如果說(shuō)燒錢(qián)擴(kuò)張是京東發(fā)展過(guò)程中不得已的選擇，但商業(yè)總是要回歸本質(zhì)，即關(guān)鍵是賺不賺錢(qián)?？梢詿X(qián)，但不能無(wú)限制地?zé)X(qián)，最終要有一個(gè)怎么賺錢(qián)的持續(xù)盈利模式。這是京東在上市時(shí)要面對(duì)的問(wèn)題。


　　北京的互聯(lián)網(wǎng)調(diào)研企業(yè)易觀國(guó)際(Analysis)電子商務(wù)專家陳壽送評(píng)論說(shuō)：“與亞馬遜(Amazon)不同，中國(guó)的B2C企業(yè)將大部分資金投入于早期階段的擴(kuò)張，對(duì)改善價(jià)值鏈和物流水平投入甚少，所以京東商城未來(lái)的負(fù)擔(dān)會(huì)很重?！?br />

　　北京潤(rùn)正投資咨詢有限公司分析師林碧野對(duì)本報(bào)記者表示，在全球股市泛濫之際，京東未必能得到理想的估值，上市之路也并不被看好。京東此番的舉動(dòng)，很有抬高自己的身價(jià)的嫌疑，因?yàn)樗胱屓澜缍贾谰〇|商城，知道這家公司將要?jiǎng)?chuàng)造IPO紀(jì)錄。就京東本身而言，林碧野表示，對(duì)其赴美上市也并不看好?！笆球呑邮邱R，遲早要接受市場(chǎng)檢驗(yàn)，我們拭目以待。”