京東IPO之夢(mèng)前路坎坷
京東計(jì)劃2011年將同時(shí)開(kāi)工建設(shè)7個(gè)一級(jí)物流中心和25個(gè)二級(jí)物流中心為倉(cāng)儲(chǔ)減輕壓力
上市被認(rèn)為是京東唯一的出路。在京東第三輪巨額融資時(shí),曾傳出其城CEO劉強(qiáng)東讓出了京東的控股權(quán)并與投資者簽訂了對(duì)賭協(xié)議,所以京東進(jìn)行第四輪融資的可能性不大
如果說(shuō)燒錢(qián)擴(kuò)張是京東發(fā)展過(guò)程中不得已的選擇,但商業(yè)總是要回歸本質(zhì),即關(guān)鍵是賺不賺錢(qián)??梢詿X(qián),但不能無(wú)限制地?zé)X(qián),最終要有一個(gè)怎么賺錢(qián)的持續(xù)盈利模式。這是京東在上市時(shí)要面對(duì)的問(wèn)題。
北京的互聯(lián)網(wǎng)調(diào)研企業(yè)易觀國(guó)際(Analysis)電子商務(wù)專家陳壽送評(píng)論說(shuō):“與亞馬遜(Amazon)不同,中國(guó)的B2C企業(yè)將大部分資金投入于早期階段的擴(kuò)張,對(duì)改善價(jià)值鏈和物流水平投入甚少,所以京東商城未來(lái)的負(fù)擔(dān)會(huì)很重?!?/span>
近日有消息稱,京東商城計(jì)劃啟動(dòng)IPO程序,計(jì)劃融資40億-50億美元。接著京東商城可能在北京對(duì)投資銀行進(jìn)行“選美”,從中挑選上市承銷商。而IPO日期初步確定在2012年上半年。
如果京東這番動(dòng)作逐步完成,那就有可能創(chuàng)下互聯(lián)網(wǎng)公司在美國(guó)的IPO之最。據(jù)稱,谷歌2004年通過(guò)IPO融資16.7億美元,為當(dāng)時(shí)最大規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO。
被提前的IPO
業(yè)界對(duì)于京東提前啟動(dòng)IPO的舉動(dòng)都頗為意外。除了此前京東商城CEO劉強(qiáng)東表態(tài)要到2013年京東盈利后才考
慮上市外,目前赴美上市時(shí)機(jī)也并不理想。美股分析師劉江濤表示,由于全球經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀,加上中國(guó)概念股部分公司造假事件令投資者變得謹(jǐn)慎,之前市場(chǎng)傳聞已經(jīng)啟動(dòng)赴美IPO的公司如58同城、凡客、盛大文學(xué)等都沒(méi)有了下文。而京東冒險(xiǎn)上市背后,資金鏈的壓力不言而喻。MSN Shopping運(yùn)營(yíng)總監(jiān)王稀達(dá)曾表示,目前京東內(nèi)部有很多大項(xiàng)目需要資金,包括物流系統(tǒng)等,如京東計(jì)劃2011年將同時(shí)開(kāi)工建設(shè)7個(gè)一級(jí)物流中心和25個(gè)二級(jí)物流中心為倉(cāng)儲(chǔ)減輕壓力。此外,目前京東的商品品類不斷擴(kuò)展,相應(yīng)地對(duì)流動(dòng)資金的要求也越來(lái)越高。2010年就曾爆出京東拖長(zhǎng)供應(yīng)商的結(jié)算日期。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在2011年4月份完成15億美元的第三輪融資后,京東現(xiàn)在還不一定缺錢(qián),但是目前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè),中國(guó)電子商務(wù)行業(yè)資本市場(chǎng)的冬天來(lái)了,投資者對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票投資變得謹(jǐn)慎,而未來(lái)的行情可能會(huì)更差,所以拖不起的京東只能提前上市一搏。
此外,上市被認(rèn)為是京東唯一的出路。在京東第三輪巨額融資時(shí),曾傳出劉強(qiáng)東讓出了京東的控股權(quán)并與投資者簽訂了對(duì)賭協(xié)議,所以京東進(jìn)行第四輪融資的可能性不大。京東商城此前獲得的3輪融資,分別為2007年8月獲今日資本投資千萬(wàn)美元;2009年1月獲得今日資本、雄牛資本以及亞洲著名投資銀行家梁伯韜的私人公司共計(jì)2100萬(wàn)美元的聯(lián)合注資;2011年3月,京東完成15億美元C輪融資,投資方包括DST、老虎基金等6家基金以及社會(huì)知名人士,其中DST以5億美元獲5%股份,意味著京東估值達(dá)100億美元。
中國(guó)電子商務(wù)研究中心分析師馮林指出:“越是大額的投資,其投資者開(kāi)出的條件相對(duì)越為苛刻。京東C輪融資的估值已經(jīng)達(dá)到100億美元,這個(gè)體量很難再進(jìn)行D輪融資,在尚未盈利以及融資環(huán)境趨劣的情況下,盡快上市是最佳選擇?!?br /> 如此看來(lái),如果京東商城C輪融資并不如之前宣稱的15億美元,這些融資不足以支撐到2013年,京東需要提前到2012年上市,那么,現(xiàn)在接觸投行就正當(dāng)其時(shí)。
估值的合理性
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,如果京東商城最終選擇近期啟動(dòng)IPO,很可能意味著與之前的投資者簽有“對(duì)賭協(xié)議”,被要求在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)上市。對(duì)于這種猜測(cè),京東商城方面未作出任何回應(yīng)。
就在一片猜測(cè)聲中,受制于京東財(cái)務(wù)和內(nèi)控制度風(fēng)險(xiǎn),京東商城預(yù)定的招募投行工作已經(jīng)延遲。消息來(lái)源說(shuō),主要原因是投行認(rèn)為京東的財(cái)務(wù)和內(nèi)控制度存在漏洞,還有很多東西需要準(zhǔn)備。
對(duì)于市場(chǎng)猜測(cè),京東商城相關(guān)人士未予以評(píng)論。此前有消息稱京東將于最近對(duì)投行進(jìn)行“選美”,但前兩天,有媒體爆出京東推遲IPO的主要原因是其資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題,原來(lái)宣稱的第三輪15億美元的融資并未到位,導(dǎo)致京東突然提前一年半啟動(dòng)IPO。
除了質(zhì)疑京東商城的IPO時(shí)間點(diǎn),其估值是否合理也被業(yè)內(nèi)人士熱議。綜合多位業(yè)內(nèi)人士意見(jiàn)可知,京東商城宣稱C輪融資時(shí)估值已經(jīng)是天價(jià),這個(gè)體量下很難再做D輪融資,只能直接上市。如果C輪的錢(qián)不夠支撐到2013年,京東商城只能提前上市。此外,盈利問(wèn)題也被業(yè)內(nèi)人士視為京東商城的軟肋,之前的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和麥考林,至少上市時(shí)的財(cái)報(bào)顯示它們是盈利的;另一方面,美國(guó)新蛋網(wǎng)當(dāng)時(shí)的凈利率過(guò)低也曾為人詬病。這個(gè)道理也適用于其他尚未盈利的電商企業(yè),在有參照樣本并且市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念股接受度不如從前的前提下,IPO估值可能會(huì)不太理想。電商細(xì)分行業(yè)的邏輯是,誰(shuí)第一個(gè)上市,誰(shuí)融到的資金最多,誰(shuí)的團(tuán)隊(duì)強(qiáng),誰(shuí)活的長(zhǎng)久,最終才能樹(shù)立業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)地位。受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響,盡管資本市場(chǎng)仍然動(dòng)蕩,但大家都想搶占先機(jī)。
多位業(yè)內(nèi)人士都指出,如果京東商城成功上市,對(duì)未來(lái)行業(yè)的影響是顯而易見(jiàn)的。如果世道不好,融到大筆現(xiàn)金的企業(yè),自然能活得更久;如果世道好,那么必定加速行業(yè)洗牌。
同時(shí),京東商城用補(bǔ)貼降價(jià)的方式搶占市場(chǎng)的銷售模式也一直受人詬病。據(jù)悉,為實(shí)現(xiàn)銷售額目標(biāo),京東一直在對(duì)3C產(chǎn)品(計(jì)算機(jī)、通訊和消費(fèi)電子)銷售實(shí)行價(jià)格補(bǔ)貼政策。但問(wèn)題是銷售額越大,其虧損程度也就會(huì)越高。而在京東商城管理層及銷售部門(mén)內(nèi)部,對(duì)這一舉措的爭(zhēng)議仍非常大。
公司內(nèi)部人士透露,京東2011年有三個(gè)目標(biāo),一是當(dāng)年銷售額做到240億-260億元,二是圖書(shū)和軟百貨的銷售占比達(dá)到20%,三是物流體系建設(shè)穩(wěn)步開(kāi)展。不過(guò)迄今為止,3C在京東的銷售占比仍高達(dá)89%。對(duì)京東商城來(lái)說(shuō),3C份額居高不下,將會(huì)吞噬其絕大部分利潤(rùn)。按照劉強(qiáng)東自己公布的銷售數(shù)據(jù)測(cè)算,要實(shí)現(xiàn)這一規(guī)模的銷售額,其價(jià)格補(bǔ)貼應(yīng)在每年2.5億-5億元。按照其2011年銷售預(yù)期推算,這個(gè)補(bǔ)貼金額將可能翻倍。
正望咨詢總裁呂伯望認(rèn)為,京東不是需要錢(qián),而是需要很多很多的錢(qián),現(xiàn)在只有IPO一個(gè)選擇了。一位要求匿名的投行人士表示,如不能盡快在美國(guó)納斯達(dá)克謀求上市,劉強(qiáng)東可能會(huì)失去對(duì)大局的掌控能力。
先燒錢(qián)還是先賺錢(qián)
雖然京東不賺錢(qián)就上市無(wú)可非議,但是投資者想知道它燒錢(qián)還要持續(xù)多久以及何時(shí)賺錢(qián)。
為了甩開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、搶占市場(chǎng)份額,京東采用了典型的低價(jià)、低毛利運(yùn)作模式。而劉強(qiáng)東也擅長(zhǎng)價(jià)格戰(zhàn)打法,目前隨著京東商品品類的不斷擴(kuò)充,這種價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)蔓延到圖書(shū)、服裝、母嬰、3C等京東所有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。再加上物流上的大筆投入,京東至今還在燒錢(qián)擴(kuò)張,尚未實(shí)現(xiàn)盈利,而隨著業(yè)務(wù)量的不斷擴(kuò)大以及物流等項(xiàng)目的投入,燒錢(qián)似乎還將持續(xù)。
近日,淘寶商城總裁張勇質(zhì)疑京東“只為銷售、不惜虧本競(jìng)爭(zhēng)的模式”,并對(duì)京東在物流等方面的大筆投入評(píng)價(jià)說(shuō),“有些人相信自己能夠搞定整條價(jià)值鏈,但那種模式最終將失敗?!?br />
“京東的打法就是用燒錢(qián)來(lái)領(lǐng)先于同行,然后把同行擊垮。”東方富海合伙人梅健認(rèn)為,電子商務(wù)行業(yè)是一個(gè)贏家通吃的市場(chǎng),無(wú)法參與競(jìng)爭(zhēng)就只能退出。而劉強(qiáng)東一直遵循用價(jià)格占領(lǐng)市場(chǎng)的策略,用規(guī)模、速度等拉開(kāi)與對(duì)手的距離。
而自建物流系統(tǒng),在一定程度上也提高了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻。實(shí)際上,隨著京東訂單數(shù)量的急劇增長(zhǎng),我國(guó)物流不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀逼著京東只能不斷投入,自建物流,京東也因此取得了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
如果說(shuō)燒錢(qián)擴(kuò)張是京東發(fā)展過(guò)程中不得已的選擇,但商業(yè)總是要回歸本質(zhì),即關(guān)鍵是賺不賺錢(qián)??梢詿X(qián),但不能無(wú)限制地?zé)X(qián),最終要有一個(gè)怎么賺錢(qián)的持續(xù)盈利模式。這是京東在上市時(shí)要面對(duì)的問(wèn)題。
北京的互聯(lián)網(wǎng)調(diào)研企業(yè)易觀國(guó)際(Analysis)電子商務(wù)專家陳壽送評(píng)論說(shuō):“與亞馬遜(Amazon)不同,中國(guó)的B2C企業(yè)將大部分資金投入于早期階段的擴(kuò)張,對(duì)改善價(jià)值鏈和物流水平投入甚少,所以京東商城未來(lái)的負(fù)擔(dān)會(huì)很重?!?br />
北京潤(rùn)正投資咨詢有限公司分析師林碧野對(duì)本報(bào)記者表示,在全球股市泛濫之際,京東未必能得到理想的估值,上市之路也并不被看好。京東此番的舉動(dòng),很有抬高自己的身價(jià)的嫌疑,因?yàn)樗胱屓澜缍贾谰〇|商城,知道這家公司將要?jiǎng)?chuàng)造IPO紀(jì)錄。就京東本身而言,林碧野表示,對(duì)其赴美上市也并不看好?!笆球呑邮邱R,遲早要接受市場(chǎng)檢驗(yàn),我們拭目以待。”